本轮调整的核心矛盾是资金问题
http://www.sina.com.cn 2008年04月01日 12:18 新闻晨报
□陶正斌
到目前为止，市场担忧的三大压力分别是宏观经济减速、资金面的压力以及大小非减持，如果从更长的时间去考虑，本轮调整还面临几个在历史上从未遇到的新情况，值得投资者去注意。
首先，国民经济中50%以上的规模资产已经上市，不少行业近乎全行业上市，比如航空、石油石化、银行、钢铁、煤炭、保险等行业，资本市场从未像现在这样能反映实体经济的变化，资本市场作为经济晴雨表的作用将开始体现，具有一定的成熟市场的特征，但由于历史上大量非流通股的原因，市场定价还具有新兴市场特征，远超过成熟市场。与过去大量资金追逐少量的股票不同，现在是有限的资金去和大量供应的流通量去匹配，市场需要寻找一个资金与流通股之间的平衡点。未来2-3年随着大小非的减持，股票流通量不断增加，由于以个人投资者为主的资金增加比较有限，市场的平衡点将不断下移。资本市场具有情绪化的特征，一旦这种平衡点不断下移成为市场的共识，短时间的极限低点可能远远超过理论上的平衡点，也就是说，笔者在4周前根据基本面因素预计的2400点很有可能被打破。
其次，从技术上考虑，历史上每次调整的底部几乎没有盈利的人，惜售心态明显，成交量陷入低谷。
但在本次调整中，由于有大量的大小非，可以说，无论下跌到什么位置，都有人盈利在10倍、20倍甚至50倍以上，因此，从技术上考虑，现在还看不出在什么位置能形成技术性的底部。如果不出台限制大小非减持的政策，只有从时间上判断底部，也就是大小非减持接近尾声才是底部出现的时候，大体上在2010年前后。
第三，如果本次调整的时间延长，延续到人民币升值的尾声，或者延续到美元升值，可能面临更大的危险。根据高善文先生的研究，过去30年中的两次美元升值带来了两次全球性的经济危机，一次是1980年代的拉美经济危机，另一次是1990年代中期的亚洲金融危机。从原理上讲，主要是由于美元升值后投资资金撤出其他市场而回归美国市场，从而导致其他地区尤其是新兴市场的资本市场和房地产市场出现大的调整。如果这样的情况未来2-3年内再次重演，那么中国的实体经济和虚拟经济将同时受到伤害，其中的风险就不仅仅局限于资本市场，而是全面性的。
本质上，本次调整的核心问题不是业绩问题，也不是政策问题，而是资金供求关系，并且短期内没有解决办法(大小非停止解禁将大大改善资金问题，但短期内这样的政策出台的可能性不大)。投资者要充分认识到本轮调整的严重性，耐心持币等待。
(作者为国信证券上海管理总部投资经理)
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