[重要信息] 新股定位－－中国神华（601088）

一体化优势带来高溢价预期
均值区间：56.57－64.32元
极限区间：53.00－78.00元

股票简称    股票代码        总股本                本次公开             每股            上市日期
                                                 发行股份             净资产            

中国神华    ６０１０８８    １９８．８９６亿股    １８．００亿股        ６．８１元     １０月９日

发行价         发行市盈率     中签率         发行方式                                     保荐机构

３６．９９元    ４４．７６倍    ２．３９３％    网下向询价对象配售和网上定价发行相结合        中金公司

                                                                                             银河证券

主营业务    煤炭生产、销售，电力生产、热力生产和供应，相关铁路、港口等运输服务                    

　　□渤海投资研究所 秦洪

　　

　　中国神华是由神华集团独家发起，主要业务为煤炭生产、销售，电力生产、热力生产和供应，相关铁路、港口等运输服务。公司是世界领先的、立足于煤炭的综合性能源公司，专注于煤炭和电力业务，是世界第二大煤炭上市公司。

　　一体化经营铸就高盈利能力

　　中国神华拥有四大主营业务：一是煤炭业务。目前拥有四大矿区——神东（控股比例为100%）、万利（100%）、准格尔（58.8%）和胜利（63.2%）。四大矿区的资源储量为14863百万吨、可售储量为5989百万吨。目前神华的煤炭储量位居国内第一位，世界第二位；

　　二是电力业务。截至2007年上半年，神华控股和参股的电厂共有11家，2007年上半年装机容量为1256万千瓦时，权益装机容量为773万千瓦时，大部分电厂处于经济发达地区，资产质量比较优良；

　　三是铁路运输业务。神华拥有的铁路资产包括五条总运营里程为1367公里、运能为415百万吨的自有铁路线，其中神朔铁路和朔黄铁路共同组成了由西至东的运输通道，是我国西煤东运的两条主要铁路干线之一，2006年煤炭运输量超过了1亿吨，成为我国第二条运煤量突破亿吨的铁路；

　　四是港口业务。神华共拥有两个自己的港口，分别是黄骅港和神华控股的天津港。其中黄骅港的吞吐能力已经接近饱和，2006年共运转煤炭80.8百万吨，2007年上半年天津港的吞吐能力有所上升，达到9.2百万吨，预计未来天津港的吞吐能力将会成为新增煤炭产能的运转保证。

　　一体化的经营优势大大提升了公司的盈利能力。2006年，中国神华的煤炭毛利率为50.98%，低于大同煤业的56%，而高于其他同类的上市公司。

　　成长优势突出

　　除了高盈利能力，神华还拥有高成长优势，这主要体现在两点：

　　一是现有资产盈利能力的提升。由于一体化经营的优势，公司现有资产的盈利能力仍有提升的趋势。比如说电厂业务，从2004年至2006年，神华控制电厂的权益装机容量和发电量的年复合增长率分别达到50.8%和20.7%，带动了电力部分主营业务出现了快速的增长，2004年电力收入为99.38亿元，2006年达到了176.19亿元，年均复合增长率为29.7%，这种趋势在我国经济快速增长对电力需求日益提升的背景下仍会延续。而且对于煤炭业务，目前供需两旺，产品价格仍有上涨的趋势。

　　二是募集资金投入项目将成为利润新增长点。据招股意向书可知，本次募投项目的三个煤矿，主要包括哈拉沟煤矿、布尔台煤矿、哈尔乌素煤矿，预计新增产能达到50百万吨，总投资额114.3亿元，其中募集资金投资105.3亿元。我们判断2007-2009年，中国神华自产煤炭的数量将会达到155百万吨、170百万吨、200百万吨，其未来业绩增长动力充足。而且，在电力、铁路、港口等相关业务的资金投入，也将形成新的利润增长点，尤其是电力募集资金项目主要投资于大机组容量的项目，盈利增长预期更为确定。因此，行业分析师乐观地预计中国神华07-09年每股收益分别可达1.05元、1.45元、1.78元。

　　目前煤炭股08年预期的平均动态市盈率已达到45倍，再考虑到目前优质A股对H股的溢价效应，神华估值区间可落在65.25元至78元之间。

　　均值区间：56.57－64.32元

　　极限区间：53.00－78.00元

　　中国神华（601088）

机构评论


　　中信证券：63-66元。公司将能够最大份额、最高效、最安全地分享煤炭行业的高景气。首日定价区间则或在63-66元之间。
　　天相投顾：53.60元左右。目前公司拥有采矿权的矿井共27座。截至今年6月30日，公司拥有约59.89亿吨可售储量；06年公司煤炭产销量分别达到1.366亿吨和1.711亿吨。储量和产销量均居全国第一、世界第二。

　　华泰证券：53-64元。公司在规模、市场地位方面拥有得天独厚的优势，使其可以继续通过有选择性的寻求具有吸引力的收购机会以增加煤炭储量，也是公司未来增长的主要源泉。

　　日信证券：60元。公司作为大型煤炭企业，在我国高速增长的煤炭市场，尤其是在具有战略意义的沿海省份市场中处于有利地位；预计未来一定时期内煤炭价格将保持高位运行；我国对电力的需求将进一步提高，火力发电行业仍将保持较高的增长速度，同时国家相关产业政策有利于大型火力发电企业的进一步发展；公司未来煤炭产量将继续增长、发电机组装机容量不断扩大，铁路和港口运输能力进一步提高。（记者 王子芳 整理）.