www.stockstar.com 2007-9-26 18:34:05 洪榕 证券之星
【字体：大 中 小】 【收藏本页】 【打印】 【我要评论】
编者按：本文系根据证券之星洪榕总经理在“跨入全球投资新时代”论坛上的演讲内容整理而成。
一个尴尬的推理式预言
一个“可怕”的推理式预言一直伴随着这轮牛市：市场非理性——股市上涨过快——泡沫积聚——产生风险。这个预言在遥远的将来应该是有机会实现的，但放在目前这个阶段就难免尴尬了。
投资者现在真的是头脑发热吗？诸位可以随便找位投资者问问他们对目前的市场有什么看法。估计10个人里面有8个要用很夸张的语气告诉你：股指太高了！投资者不理性吗？监管部门天天在提醒我们有风险，管理层不理性吗？专家学者们都把“泡沫论”搬出来了，他们不理性吗？到底谁不理性？我看那些从1500点开始就咬定“泡沫”不放松的人才是最不理性的！
股市上涨的过快吗？今天很多嘉宾提到了中国经济快速发展了30年，时间是体现价值最好的载体。让我们看看30年里发生了什么：青菜可以5分涨到2元；工资可以从50元涨到2000元；房价也可以从500元涨到20000元；石油价格，就更不用说。40倍！股权分置扭曲了股市15年。股市有涨40倍吗？根本没有。我测算过一个数字，325点乘40倍，就是13000点！这就是说我们面对的指数下跌幅度可能不足20%，但指数上涨幅度可能超过100%！
泡沫有没有？能够平静地消失的泡沫，我们不能称之为泡沫。大家已经习惯将高市盈率作为泡沫的代名词，能搞定市盈率（做假帐的除外）的公司就能最大程度地消除泡沫。今天很多专家都提到业绩增长可以消除泡沫。所以在5000点谈泡沫的反而不如3000点的时候谈得多，因为上半年的业绩高速增长就消除了很多泡沫。
我们都在谈风险，因为资本市场在任何时候都是有风险的。没有人敢否定风险的存在，1000点时也没人敢否定。对于一个绝对化的东西，脱离市场本质去探讨是没有什么意义的。所以关键在于认清这个市场的本质！
我们的市盈率高吗？
A股市场的静态市盈率高吗？我们可以先横向比较一下。我们的GDP增长速度超过10％，欧美国家的GDP增长率能到3％就很不错了。两者的股市有可比性吗？他们的静态市盈率应该保持一致吗？从这个角度来看，中国市场相对欧美成熟市场就是一个大“创业板”！如果将全球资本市场看作一个大交易所的话，美国是世界交易所的“主板”，中国是世界交易所的“创业板”。我们拿日本创业板举例，市盈率为100倍！中国将花几十年的时间成为世界的“主板”，高市盈率将在若干年内常态化！
A股市场的动态市盈率高吗？谈这个问题等价于谈A股市场的“消泡”能力有多强：1）一个GDP增长率为10％的国家的上市公司是不容忽视的。A股上市公司2007年中期业绩的快速增长，直接使得5000点的泡沫似乎比3500点还要少。业绩增长就是终极“泡沫杀手”；2）急剧膨胀的资产流通价值必然快速催生资产泡沫，而庞大的、低市盈率的体系外资产就是资本市场最好的“消泡剂”！值得欣慰的是，游离于中国资本市场之外的可注入优质资产规模是相当庞大的。仅以央企为例，目前央企总资产12万亿左右，而央企旗下上市公司总资产也就三万亿左右；3）优质资产必然倾向于向市盈率最高的交易所汇集。中海油、中石油和神华等一大批优质国企近期合唱《回家》，想想看他们在A股市场低迷期的所作所为，结论是一目了然的；4）A股市场资产注入、并购、整合的案例越来越多，消泡军团的阵营急速壮大。综合起来看，A股市场“消泡手段”丰富多样、“消泡剂”储备充足、“消泡团队”日益壮大。
结论：
1、我们市场的动态和静态市盈率并不高！
市盈率不高？那泡沫就不存在！
更让人兴奋的是：我们还有大量的消泡剂等待未来可能形成的泡沫
2、作为“世界交易所”的“创业板”，我们的股市涨得并不快！
3、全球优质资产将向高市盈率交易所流动，保持较高的市盈率有利于我国全球金融中心的构建！
4、我们面对的指数下跌幅度应该不足20%，但指数上涨幅度可能超过100%！从较长的时间来看，这应该是个理性的判断。
赠言：
我们面对的正是一个长期的价值投资丰收期，别让虚无的泡沫迷住自己的双眼！在智者的眼里，目前中国股市的泡沫就是一颗颗耀眼的珍珠！
证券之星编辑整理.
