[大势] 央企整合：证券市场的豪门盛宴

央企整合：证券市场的豪门盛宴

   央企整合作为贯穿在未来相当长时间内的主题性投资机会，正从预期转为现实。在近期召开的中央企业负责人研讨会上，国资委方面表示，要充分利用资本市场，推进中央企业的改革重组，具备条件的央企要加快整体上市，暂不具备条件的则优先做强上市公司

     央企整合的意义并不仅仅局限在上市公司的层面，还将极大提高股市在经济发展和宏观决策中的地位。央企所拥有的大量的未上市的资源，决定了相关上市公司未来资产注入的空间是十分巨大的，对上市公司基本面的改善也可能是翻天覆地的。在投资策略上认为，应以“把握以央企为背景的核心企业股票”，那么既可以在牛市中长期持有化解短期的波动风险，又能够享受到这些企业在整合中因为增量资源形成的业绩快速提升而带来的超额收益。

    央企整合将成为持续的主题性投资机会

　　 央企整合不单纯是集团大股东的意愿问题，更多是受到政策驱动。从国资委的目标来看，已明确提出到2010年，中央企业要调整和重组至80-100家。而截至去年年底，中央企业共有73家企业参与了38次重组，企业户数从196家减少至159家。进入2007年，又有两家央企被合并，总数降至157家。但目前4年内还有至少57家整合需要完成，因此可以预计整合的进度仍然会加快进行。

　　而在二级市场上我们可以看到2007年相关上市公司的整体上市和资产注入正在不断的推进，沪东重机、东方电机、葛洲坝等实现整体上市，而其他央企旗下子公司也纷纷通过定向增发收购母公司资产，如国电电力、中金黄金、招商地产、南京水运等上市公司。

　　在股改基本完成，尤其是在股权激励、市值考核等背景下，大股东显然有更多的动力将这些未上市的资源注入上市公司，分享股价上涨带来的财富效应。因此我们认为在国资委政策的主导下，央企整合将成为持续的主题性投资机会。

    如何探寻央企整合中的主题投资机会？

    分析思路
    在分析央企整合究竟会给A 股市场带来什么样的投资机会时，我们关注和思考的路径不同于国资委整合央企的着力点和思路。那么，我们该循着怎样的思路来探寻央企整合中的投资机会呢？

     不同实力的央企会采取不同的整合方式：
    1、强势央企：
    为了进一步提升在本行业中的竞争力，对旗下上市公司的整合，将过去分散的力量集中起来，形成集团的力量，从而确立公司在行业中的领导地位，也确立其在央企中的实力，挤进行业前三名甚至央企队伍的前30至50名。具体路径：
    ◆ 集中优势企业，借旗下A股上市公司实现集团主业的整体上市。
    ◆ 对旗下公司采取吸收合并方式，将分散的业务集合在一起。
    ◆ 出售旗下业务相关较弱的上市公司，有所为有所不为，放弃部分非主营业务或较弱的业务。

    2、弱势央企：
    在目前国资委两项整合硬指标的约束下，绩差央企存在被淘汰出央企队伍的风险，在这种局面下，其旗下A 股上市公司的命运将会如何？国资委是否会为它们找到一个好的新东家？如果可能，这就是机会。还有一种方式就是业务具有某种特色的企业，国家也有可能通过注资的方式助其发展。

      四类主题投资机会
    根据强势央企与弱势央企整合的基本思路以及国资委确定的央企整合的五种模式，提炼出四类主题投资机会：
    ◆ 主业整体上市；
    ◆ 壳资源的重组；
    ◆ 私有化；
    ◆ 行业并购，包括行业内的大型央企间的重组与并购。

     把握央企整合的投资机会，其难度远远大于基于上市公司基本面的价值投资。诸多上市公司没有现存的优良业绩作评判投资价值高低的依据、其整合的方式也无法在事先有明确的说法、整合之后究竟能否产生协同效应、磨合期的长短等也难以确定。因此，如何从央企整合，推而广之，如何从并购整合中把握机会是一项需要我们长期模索的课题。

    我们认为，逻辑投资法可能是最好的方法。循着央企并购整合的模式、方式以及整合方向所反映出的逻辑思路来推绎投资机会所在的方向，然后深入分析并追踪下去，作好充足的事先准备，有备而行，相机而动。

     1、央企主业整体上市主题

    选股思路：
    ◆ 只拥有少数几家上市公司的央企，如旗下公司不多于三家。或者主业清晰且分散在多家上市公司有手中。
    ◆ 主业已处于全球领先状态，有望通过恰当地整合进一步做大，力争跨入《财富》500强之列。
    ◆ 19家科研院所均有可能注入上市公司。国资委对科研院所的整合思路是非常明确的，就是注入到对应的产业集团中。这样一来，旗下拥有上市公司的、有实力的科研院所就很可能在此思路下将旗下其他的经营性资产注入到上市公司当中。

    但是值得注意的是，央企主业整体上市并不一定意味着央企主业集中在一家公司来实现整体上市，主业整体上市的方式可能还体现为多个不同业务属性的主业分类上市，如中粮集团提出的业务整体上市就是将其九大业务分类上市。还如军工类企业也是如此，强调是资产的证券化率概念，即集团资产中有多少已经上市，上市资产占总资产的比率有多少等来实现主业的整体上市。

      2、壳资源转让主题

    选股思路：如果同一家央企下有若干个上市公司，而这些公司与央企的主业没有太多的关联，则有可能被央企转让出去。

     3、私有化主题

    选股思路：如果同一家央企下拥有若干个上市公司，如果这些公司的业务相近，没有形成差异化竞争格局，而是同业竞争，则有可能被作为央企的大股东收编。

     4、行业并购主题

    国资委确定的五大整合模式中，我们认为最具震撼力的是强强合并。央企的整合并不仅仅只是单个央企的事，还涉及到央企所在行业的整合。在同一行业中，央企间的并购将不可避免，一个行业中过多的央企的局面是不会持续太久的。.