[大势] 银行业 “估值洼地”效应将逐步凸显

1楼gjrgjy gjrgjy (......) 发表于 2008-2-27 20:12 只看此人

银行业 “估值洼地”效应将逐步凸显

贷款引领M2反弹，存款实际波动不大

　　1.上月M1同比增长20.7％，增速继续回落0.3个百分点（21.0％→20.7％），主要受新股申购影响；M2同比增长18.9％，增速比上月上升2.2个百分点，主要原因是1月信贷投放数额较大。

　　2.上月新增人民币贷款8046亿元，同比多增2373亿元，月末人民币贷款余额同比增长16.7％，比07年末上升0.6个百分点。在信贷规模额度调控下，银行尽量争取在年初放款是自然的选择，由于一季度额度已用去大半，未来两月的贷款增速将有望回落。3.受节日因素和新股申购影响，企业存款下降，但总体存款的实际波动不大。

　　银行业业绩增长的逐步明朗将化解市场担忧，银行板块估值洼地效应将逐步凸显

　　当前国内面临较大的通胀压力，从紧的货币政策短期内应难以松动，来自宏观面与资金面的因素主导了2月银行板块走势。但我们认为出台大幅不利于银行业的利率政策的可能性较小，银行资产质量也有望保持稳中趋好，08-09业绩高增长的格局较为确定。基于目前的宏观和微观环境，我们预计银行业08～09年的净利润复合增长率预期将达到33％以上，目前股价下调幅度已足够多，随后年报和季报的公布有望逐步化解市场担忧，银行业估值洼地效应将逐步凸显。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，重点推荐华夏、兴业、深发展和招行

　　银行业的成长前景和业绩持续增长才是银行业根本投资价值所在。目前整体银行业平均08PE为19.6倍，08PB为3.9倍，维持行业“谨慎推荐”评级。我们重点关注的华夏、深发展、兴业的08PE均只有16倍左右，招行的08PE只有19倍，继续维持上述四家银行的“推荐”投资评级。

　　1月金融运行：贷款引领M2反弹，存款增长实际波动不大

　　行政调控下货币供应量增长继续放缓

　　M2增速受贷款而上扬1月M1同比增长20.7％，增速继续回落0.3个百分点（21.0％→20.7％），其中活期存款增速显著下降近6个百分点（23.5％→17.6％），主要是由于受新股申购影响；M0增速大幅上升（12.1％→31.2％）

　　的原因是央行在节前投放现金的节日因素。M2同比增长18.9％，增速比上月上升2.2个百分点（16.7％→18.9％），主要原因是1月信贷投放数额较大。

　　新增贷款创新高，银行年初加紧放款

　　央行公布的金融运行数据显示：1月新增人民币贷款8046亿元，同比多增2373亿元，其中居民部门新增1355亿元，约2/3为中长期贷款，非金融性公司新增6681亿元，其中约45％为中长期贷款；1月末人民币贷款余额同比增长16.7％，比07年末上升0.6个百分点。

　　在信贷规模额度调控下，银行尽量争取在年初放款是自然的选择，由于一季度额度已用去大半，未来两月的贷款增速将有望回落。

　　由于人民币升值预期及外国处于降息周期的原因，外币贷款继续保持高增长：当月外汇各项贷款增加157亿美元，同比多增184亿美元(去年同期下降27亿美元)；月末余额折人民币达到2.87万亿元，同比增速为17.5％。

　　存款受节日及新股申购因素影响，实际增长波动不大

　　1月新增人民币存款2244亿元，同比少增2400亿元。其中居民储蓄新增了1684亿元，同比增速略有上升（6.8％→7.7％）；企业存款减少2302亿元，同比增长20.5％，比上月下降2个百分点；财政存款新增2898亿元。

　　该月居民存款增长微幅上升，企业存款显著下降，其主要受两个相互对冲的因素影响：(1)春节比去年提前12天到2月初，企业向居民发放奖金福利；(2) 1月下旬有飞马国际、中煤、三全食品等10只新股发行，企业存款大量转移去申购新股。

　　受人民币升值预期与外币处于降息周期影响，1月末金融机构外汇存款余额1522亿美元，同比下降9.20％。当月外汇各项存款下降86亿美元，同比多降148亿美元（去年同期增加62亿美元）。

　　货币市场利率略有上升，债券收益率高位盘整

　　今年前1个多月，由于IPO数量较多，加上节日因素，隔夜回购月平均利率为2.07％，比12月上升11 bp。近期由于中国铁建IPO隔夜回购利率上扬至2.4％附近。

　　由于通胀率继续抬头和信贷紧缩，银行资金向债市转移量有所加大，债券市场收益率略有下行但呈现高位盘整态势。当前的各关键期限国债收益率比1月末微幅下降，目前5年期左右的国债收益率仍在3.8％～4.0％附近（见图6），AAA级企业债收益率在5.2％～5.7％左右。

　　由于通胀压力继续加大、加息预期和信贷紧缩，08年的收益率曲线仍有继续上行的动力，但预计其上升空间应会大大小于07年，或将呈现高位盘整状态，目前的债券收益率基本位于较中性的水平附近小幅波动。

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